Riders on the Charts: 每周大类资产配置图表精粹 第39期

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Character is destiny.

—Edward O. Thorp

    报告摘要

一、投资摘要

 1:  2020年前三季度全球固收资产回报超过2017年全年。

 2:  美债海外持有比重降至2002年以来最低水平。

 3:  长债ETF期权市场做空美债的押注开始退潮。

 4:  目的地为中国的超级油轮数量显示原油需求低迷。

 5:  标普500指数权益风险溢价再度跌破3%。

  二、风险提示

   美国推出新一轮企业减税

报告正文

继2019年全球固收资产回报创下2010年以来最高水平以后，2020年前三个季度全球固定收益资产回报为5.7%，已超过2016年和2017年全年。为了应对新冠疫情的冲击，美联储和欧洲央行持续的货币宽松是全球固定收益资产回报上升的基础。

截止今年二季度末，未偿付美国国债的海外持有比重跌破30%，基本回到了2002年的水平。2016年特朗普当选的时候，美债海外持有比重为36.4%，基于“美国优先”实施的各种对外政策正在抑制海外美元回流，这对于美债本身的需求不会有根本性影响，但会挤压美国国内长期投资者配置美股的空间。

长期美债利率低位徘徊并不意味着市场蜂拥押注利率下行，这一点充分反映在长期美债ETF的期权定价上。安硕旗下20年以上美债ETF的期权偏斜度一度升至3年以来最高水平，显示市场大力度押注利率上行。目前这个指标已经开始回落，暗示对利率上行的押注也在减弱，这和美债期货市场完全相反。

虽然沙特酝酿改变四季度原油增产的计划，以应对近期美欧新冠疫情确诊病例不断创新高的冲击；不过中国原油进口量持续低迷或许是原油价格更大的压力来源。目的地为中国的超级油轮数量持续低于2019年和2018年同期水平。

标普500指数的权益风险溢价（ERP）再度跌破3%，触及今年2月以来最低水平。居高不下的产出缺口限制企业盈利改善，加上拜登胜选概率推高10年期美债利率，进一步压低美股权益风险溢价。极低风险溢价意味着美股估值全靠流动性和通胀预期支撑。美国大选之前的高波动率环境中，美股反弹动力稍显不足。

每周大类资产配置图表精粹系列

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